作者：Do Dive，DeSpread Research

免责声明：本报告的内容反映了各自作者的观点，仅供参考，并不构成购买或出售代币或使用协议的建议。 本报告中的任何内容均不构成投资建议，也不应被理解为投资建议。

1. 流动性质押服务概述

在采用权益证明（PoS）共识算法或类似机制（如以太坊）的区块链网络中，要参与区块验证过程，必须押注一定数量的原生代币。虽然押注占用了大量资金，从而增强了链的安全性，但它也带来了一个押注资金无法用于其他地方，导致资金效率降低的问题。

流动性质押就是为了解决该问题而推出的，它提供的服务允许认购资产流动化，在不损失流动性的情况下参与区块验证过程。流动性质押服务通常为用户提供以下功能，以释放质押资产的资本效率：

1. 抵押资产的代币化：当用户通过流动性质押服务质押资产时，就会收到与质押资产相对应的衍生代币（如 stETH）。

2. 价值保证和奖励分配：衍生代币保证可以与基础资产进行 1:1 的兑换。这些代币的持有者可通过重置或汇率调整等机制获得区块验证奖励。

3. 流动性和资产的利用：用户可以在各种去中心化应用（dApps）中利用衍生代币的价值，例如将其用作贷款抵押或在 DeFi 场景中提供流动性。

参与某些链上的区块验证有很大的准入门槛。例如，成为以太坊验证者需要投入 32 ETH（价值超过 10,000 美元）的资本，而 Solana 因为该链的规格要求很高，验证者必须承担高昂的硬件成本。

流动性质押服务通过让更多用户参与区块验证过程来解决这些障碍，为链和用户都带来了好处，包括：

1. 提高安全性：质押更多原生代币，加强了链的安全性。

2. 提高资本效率：用户在 DeFi 中使用抵押资产的同时赚取区块验证奖励。

1.1. 流动性质押的作用

Lido Finance 于 2020 年 12 月上线，是以太坊生态系统流动性质押服务的先驱。2023 年 4 月，以太坊上海升级后实现了在 Beacon Chain 上提取 ETH 的功能。随着市场的复苏，通过流动性质押服务定投的 ETH 数量急剧增加。

来源：@hildobby dune dashboard

根据 hildobby提供的 dune 表板，在上海升级之后，截至 2024 年 7 月底，大约有 1,580 万个 ETH 被托管，超过了升级前的 1,360 万个 ETH。考虑到以太坊主网是在 2015 年推出的，这些数字证明，在上海升级后的 15 个月里，以太坊质押的需求急剧增加。此外，目前约 32.6% 的以太坊质押是通过流动性质押服务处理的，凸显了这些服务在链上生态系统中发挥的重要作用。

所有协议 TVL 趋势，来源：Defillama

流动性质押 TVL 趨勢，來源: Defillama

根据 DefiLlama 的数据，在所有协议的总锁定价值（TVL）中，流动性质押服务占据一半以上，其主导地位可见一斑。Lido Finance 一家就拥有所有协议中最高的 TVL，约为 327 亿美元。

截至 2024 年 8 月 1 日的主要指标：

• 总 TVL：991.6 亿美元

• 流动性质押 TVL：507 亿美元

• Lido Finance TVL：312 亿美元（在所有协议中排名第一，第二名是 EigenLayer，为 155 亿美元）

• 以太坊质押量：约 3,400 万 ETH

• 流动资金使用率：约 1,100 万 ETH（占 ETH 质押总量的 32.6%）

1.2. 对其他链的适用性

以太坊链上的流动性质押服务的成功刺激了其他链的采用，包括 Solana、Avalanche 和基于 IBC 的链。其中一些服务也已经实现了可观的 TVL，证明了它们的实用性。继以太坊之后，Solana 已成为流动性质押服务量第二大的链，其中显着的协议包括：

• Jito / TVL：18.4 亿美元

• Marinade / TVL：11 亿美元

• Sanctum / TVL：7.58 亿美元

这些发展表明，在不同的区块链生态系统中，流动性质押服务的影响力在不断扩大。

2. Stacks 的转移证明（PoX）和流动性质押

即使不采用权益证明（PoS）机制的链，如果其共识机制的一部分涉及代币锁定或委托给验证者的过程，也能为流动性质押协议创造有利环境。使用转移证明（PoX）共识机制的 Stacks 就是这样一个例子。

Stacks 区块链中的 PoX 算法的特点是矿工和 Stacker 之间的互动。矿工向 Stacker 发送比特币（BTC），以获得创建 Stacks 区块和获得 STX 奖励的权利。Stacker 则需要锁定一定数量的 STX 才能获得 BTC 奖励。更多详细信息，请参阅 “Stacks Nakamoto 升级，一个准备脱颖而出的蝴蝶”。

矿工和 Stacker 的角色，来源：stacks docs

一开始，Stacker 只需锁定 STX 代币即可参与 PoX 进程，然而，计划于今年下半年进行的 Nakamoto 升级之后，Stacker 将扮演一个叫做 Signer 的新角色。Signer 将负责验证、存储、签名和传播矿工任期内产生的 Stacks 区块。

Stacking vs Staking，来源：Hiro blog

如图所示，Stacks 中的 “Stacking” 过程与以太坊中的 “Staking” 过程有相似之处： 1）两者都涉及锁定代币以参与链上的共识机制；2）两者都需要大量的原生代币，而且在 Nakamoto 升级后，Stacker 还需要节点的运行，造成了进入壁垒；3）两者都需要在一定时期内锁定资产，并设置提现期，降低资本效率，这些都凸显了对流动性质押服务的需求。

3. 流动性质押服务：StackingDAO

3.1. Stacking 机制和 StackingDAO 的作用

来源：StackingDAO

StackingDAO 是一个去中心化应用程序（dApp），为 Stacks 上的 Stacking 过程提供流动性质押服务。与其他流动性质押服务类似，用户可以将自己的 STX 代币存入 StackingDAO，参与 Stacking 进程，并通过获得 stSTX 的衍生代币，赚取约 8%（基准为 7%）的年收益率（APY）。

Stacks 上的 Stacking 机制与以太坊的 Staking 流程相似，都引入了困难的进入门槛：

1. Stacking 周期：Stacking 以两周为一个周期，导致锁定、解锁和重新 Stacking 拥有时间限制。

2. 最低 STX 要求：注册成为 Stacker 至少需要约 90,000 个 STX 代币。

3. 节点操作：Nakamoto 升级后，Stacker 需要运行节点。

两周的周期给用户带来了时间上的不便，因为他们必须根据周期来锁定或解锁自己的资产。此外，如果用户只想解锁部分资产，则必须先解锁全部资产，然后再重新锁定剩余部分，增加了复杂性。

为了应对这些挑战，StackingDAO 设计了一种退出机制，降低了进入门槛，也同时减少了对 Stacking 收益率的影响，其主要特点包括：

• 多样化的 Stacking 地址：StackingDAO 将 STX 分配到 10 个不同的 Stacking 地址，以减轻对收益率的影响。

• 交错提取：每个 Stacking 周期只解锁 10 个地址中的一个，允许根据用户要求交错提款。

• NFT 的发行：当用户请求提款时，他们会向协议发送 stSTX，协议会发出 NFT 作为收据。Stacking 周期结束后，用户可以烧毁 NFT 以兑换解锁的 STX 代币。

这种机制减少了时间限制和 Stacking 过程中的不便，确保用户在保持 Stacking 收益的同时也可以更灵活地获取和运用资产。

3.2. 增长和关键指标

Muneeb 宣布推出 StackingDAO，来源：Muneeb X

自 2023 年 12 月推出以来，StackingDAO 通过引入积分系统，有效的赢得了关注，吸引用户和资本的迅速成长。积分系统每天根据用户持有的 stSTX 奖励用户，鼓励 stSTX 挂钩 STX 并用于 DeFi 协议：

• 每持有 1 个 stSTX 代币奖励 1 积分

• 每个存入 DeFi 协议的 stSTX 代币奖励 1.5 个积分

• 每个存入 Bitflow 稳定交换池的 stSTX 代币奖励 2.5 个点

截至 2024 年 8 月 21 日的关键指标：

• 已发行的 stSTX 总量：约 5,680 万

• stSTX 的 DeFi 利用率：45%

• stSTX 在 DeFi 中的 TVL：3,678 万美元

• 已发行总点数：约 149.5 亿

• 用户总数：37,498

StackingDAO 作为 Stacks 生态系统中的第一个流动性质押 dApp，在推出后不久就达到了近 1.25 亿美元的 TVL 峰值。尽管市场出现调整，StackingDAO 的 TVL 仍保持在 8,000 万美元左右，是 Stacks 生态系统中资金量最大的 dApp。

Stacks dApp TVL 排名，来源：Defillama

Bitflow 是一个提供 stSTX 价值维护所必需的稳定交易协议，也从 StackingDAO 的推出和积分系统的引入中受益。目前，约有 1,050 万 STX 代币存放在该协议中，彰显了其增长势头。

以 STX 代币计算的 StackingDAO TVL 自推出以来一直呈上升趋势，目前已存入约 5,860 万枚代币。这占 14.8 亿个 STX 流通供应总量的约 4%，也占目前参与 Stacking 的 4.25 亿个 STX 代币的约 13%，考虑到该 dApp 推出还不到一年，这是一个相当可观的数据。

3.3. 对 Stacks 网络的贡献：StackingDAO V2

从 8 月下旬开始，随着 Nakamoto 升级的激活阶段全面展开，Stacker 将过渡到负责验证 Stacks 区块的 Singer 角色。Signer 类似于验收证明（PoS）链中的验证者，因此，增强 Signer 网络的稳定性和多样性成为 Nakamoto 升级后提高 Stacks 区块链安全性和去中心化的一个关键目标。

在此背景下，StackingDAO 推出了 StackingDAO V2，旨在简化 Signer 的加入流程。此次更新的一个主要特点是将存入 StackingDAO 的 STX 代币委托给 Stacks 区块链上的新签名者，从而促进网络的成长。该更新最初于 3 月份宣布，计划在 Nakamoto 升级完成后实施。

StackingDAO V2 是围绕用户存入的 STX 代币根据 Signer 的表现按比例授权的机制建立的，该设计旨在实现以下目标：

• 提高网络性能：将 STX 质押金额委托给不同的 Signer，以增强 Signer 网络的多样性，并激励 Signer 提高业绩。

• 提高用户收益：更多的 STX 质押金额将下放给绩效更高的 Signer，从而为用户提供更高的迭加收益。

已加入 StackingDAO 的 Signer 状况，来源：StackingDAO

即使现在是在 Nakamoto 升级全面激活之前，已经有 10 个实体（不包括 StackingDAO）加入了 StackingDAO 的 Signer 计划，从 5 月份开始已经向这些 Signer 分配委托金额。Nakamoto 升级发布后，通过 StackingDAO 加入 Signer 的范围有望扩大，将进一步增强 Signer 网络的多样性。

4. 结论

今年年初，随着人们对比特币生态系统的兴趣激增，Stacks 网络和其他项目也一起受到了极大的关注。这种关注推动了 Stacks 网络的锁定总价值（TVL）的增长，在 4 月份达到 1.8 亿美元的峰值，与前一年 9 月份记录的 1 千万美元 TVL 相比，增长了 18 倍。

然而，随着大盘进入调整阶段，Stacks 生态系统内一系列的挑战接儿发生。其中包括 Nakamoto 升级的延迟，以及在 Stacks 生态系统中最大的去中心化交易所 Alex 的黑客攻击事件。尽管遇到了这些挫折，StackingDAO、Zest、Bitflow 和 LISA 等的新兴项目仍持续积累 TVL 并实现增长，而随着 Nakamoto 升级将在 9 月完成，市场对 Stacks 生态系统的未来再次充满乐观。

来源：Hiro blog

Nakamoto 升级即将实现，Stacks 生态系统的演变值得待守观察，也可以拭目以待生态系统内拥有最大 TVL 的 StackingDAO 将会如何发展。StackingDAO 在 Stacks DeFi 中如何成功的成为流动性磁铁将是未来几个月的关键。