千呼万唤下，以太坊现货ETF终上市。

7月23日，美SEC文件与交易所公告显示，8家申请机构正式通过以太坊现货ETF审批，9支ETF可于美东时间周二9:30（北京时间周二 21:30）在三大交易所开启交易。

不同于比特币的一片坦途，以太坊现货ETF先后经历了踌躇满志、希望破灭、绝地反转以及惴惴不安，最终以皆大欢喜的结局落幕，加密世界也迎来了新的里程碑，利好的情绪再度在市场蔓延。

时间回到2023年9月，比特币ETF的博弈还未拉开，当时的VanEck和21Shares&ARK就向SEC递交了以太坊现货ETF的申请，正式打响机构申请第一枪，而后，Grayscale、Invesco&Galaxy、Fidelity接连递交，贝莱德的参与更是掀起了市场热潮。

比特币ETF通过后，以太坊ETF通过概率倍增，但却因美SEC与以太坊的监管迷局缠绕一度让市场信心大减，以太坊也随之经历了价格的不断流失与比特币的虹吸，直到5月21日，两党政局导致局势反转，以太坊ETF被重提，后又在5月24通过了关键性的19b-4审批，市场进入了漫长的S-1等待。

尽管市场多次传言将上市，狼来了一次又一次，但也给了以太坊炒作的坚实题材，使其价格极具韧性，即使在7月上旬暴跌之时，价格降幅也高于其他主流货币。直到7月23日，历时将近2个月的S-1申请终于正式获批。

据美SEC官方资料显示，9支以太坊现货ETF正式获批，可在三大交易所上市交易。其中，富兰克林、VanEck、21shares、富达、Invesco Galaxy均选择在CBOE上市，Bitwise与灰度则选择了NYSE，贝莱德选择在纳斯达克上市。尽管当前灰度尚未发布正式生效文件，但根据此前纽交所公告，该交易所已批准“上市和注册Grayscale Ethereum Trust和Bitwise Ethereum ETF的普通单位”，预计其也将于美东时间周二开始交易。在ETF每次重大申请通过的前夕，SEC主席照旧在社媒发表了加密投资欺诈警告提示风险，表达了自身对该资产的一贯审慎态度。

纵观各大机构的最终申请，费率战仍成为了核心关键词。

管理费由发行人用于支付基金的维护费用，例如营销费用、工资和托管服务，由于对标产品具有同质性且除灰度外均为首发，规模难以带来先发优势，因而发行产品差异性的体现往往就在于管理费率。发行机构通常会选择以更低的费率以抢先获得市场份额，具备规模优势后再予以增加。

以比特币为例，大多数比特币现货ETF的发行方选择的费率在 0.19%至 0.30%之间，这实际上远低于其他ETF产品，同类ETF多在0.5%-1%左右。以太坊也遵循了同一低费率路径，但豁免期却更长。

从披露数据来看，几乎所有ETF均采取了相应的费率豁免以及优惠规则，总体费用率在0.15-0.25%之间。灰度是其中最让人惊讶的品种，尽管原有信托仍以规模优势秉持着高费率不变，由Grayscale Ethereum Trust转换而来的主要现货 Ethereum ETF费率仍为2.5%，在所有ETF中位列首位。但在其最新申请的迷你ETH信托中，费率仅为0.15%，且前6个月以及豁免金额20亿美元内免费率从，成功成为费用最低以太坊现货ETF。鉴于比特币显著的费率梯级转移特征，灰度此举无疑也有守城之意，寄希望通过开辟自有新产品吸纳原有流量。

除灰度外，富兰克林仍是费率最低的产品，其以太坊现货ETF的管理费用仅为 0.19%，且还包含费率豁免额度100亿美元，时限在2025 年1月31日前。VanEck管理费率为0.2%，并拟于2025年之前免除前15 亿美元资产的费用，之后常规收取。贝莱德也披露其现货以太坊ETF费率为0.25%，前12个月或前25亿美元仅收取0.12%。

此前也提到过，由于ETF低费率导致的赚钱效应不足，Cathie Wood所领导的方舟资本退出了以太坊ETF的申请，这也让21Shares&ARK最终重组为21Shares，但从净资产管理规模来看，方舟的比特币ETF名列第四位，反映出多数ETF仍处于亏损状态。即便如此，以太坊ETF仍要比拼费率，不赚钱也要先行跑马圈地，显示关于费率的竞争有愈演愈烈的趋势。

尽管如此，但从核心来看，从目前已有的比特币ETF进行分析，费率并不会成为最终影响的指标，发行方本身的品牌效应才是真正的产品竞争力，例如贝莱德发行的比特币ETF在上市6个月后资金流入了180亿美元，富达则以95亿美元位居第二，但两者的管理费率都达到了0.25%。反观费率0.19%的富兰克林邓普顿，上市六个月后仅吸引了3.45亿美元的净流入，其中也有初始费用减免的原因，但仍能显示出品牌效应的影响力。

颇为有趣的是，内部战争打得激烈，但对外压力却给到了其他地区。以香港为例，由于高额的合规成本，其推出的ETH ETF费率最低也达到了0.3%，这让其在海外市场的竞争力压力倍增。不出意外，在美国以太坊ETF上市后，香港、欧洲等其他地区的以太坊ETF也将会部分回流至美国。

而从托管方看，延续比特币ETF，Coinbase也成为最后赢家，除了VanEck和富达外，通过ETF的其余7家机构都选择了Coinbase为托管方，其托管收入的披露将成为财报上的重要看点，但长期来看，由于ETF的存在，Coinbase在交易费方向上也将迎来一定挑战。

值得注意的是，尽管美SEC在与Concensys的诉讼中已停止了关于ETH 2.0的证券调查，SEC多名委员也称质押可能会被SEC重新考虑，但所有的发行方在最终申请文件中均删除了“允许质押”这一表述，Grayscale甚至在其迷你以太坊 ETF的文件中，明确表示产品中的任何以太坊都不会被质押。知情人士表示，发行商仍在探索在现有以太坊现货ETF中增加质押功能的方法，但目前，所有的以太坊ETF均不能质押。

不被质押对市场而言喜忧参半，喜的是不存在机构质押稀释其他以太坊生态项目的市占率，但忧的是，不存在质押将大大减少ETF的吸引力，机构方客户的买入也会考虑此因素。而对于ETF的流入量，市场也是众说纷纭，做市商 Wintermute 认为，以太坊 ETF 在未来一年内最多能从投资者处吸引40亿美元的资金流入。这低于大多数分析师预期的45亿至 65 亿美元，而后者已经较比特币 ETF 在过去六个月内在美国交易以来所吸引的170 亿美元资金少了大约 62%。当然，近在咫尺的交易首日数据将会被市场高度关注。

在流量之外，抛压也随即到来。

灰度的以太坊信托ETHE早在本月初就开始不再以低于净资产价值（NAV）的价格交易，而在此前的三年内，由于信托无法实现赎回，买家仅能在场外交易所进行买卖，退出方式不便，ETHE始终以6%至26%的折价进行交易，但随着ETF的逼近，买家争先开始购买折价ETF，这也使得ETH在通过前突破了3400美元。而折价的原有用户和新用户，均可能在ETF通过后进行获利回吐，或是流入至其他ETF中，这一情况此前就在比特币ETF通过后发生，灰度在6个月内流出了超过200亿资金，其中首月就流出65亿美元。

目前，灰度的 ETHE 管理的资产超过110亿美元，根据Kaiko的估算，若Grayscale 的以太坊 ETF 出现与 Grayscale 的比特币 ETF 类似的资金流出，该基金每天平均可能会有 1.1 亿美元的资金流出。据悉，灰度已将10亿美元以太坊转移至Coinbase，具体用途不明，但市场猜测可能是为后续抛售进行前期准备。毫无疑问，这将在在短期内对ETH造成压力，但是多数分析师仍显乐观，认为多数的资金流出会被其他机构所吸纳。

回到ETF本身，老生重谈的是，以太坊ETF的通过仍是加密史上一次重要的里程碑。

不同于比特币的共识认定，以太坊是区块链世界中的最为典型的代表案例，其不仅是使用承载最为广泛的基础设施公链，ETH也是网络中最具实用性的代币。这一代币的ETF通过无疑开启了全新的资产类别，拓宽了投资者渠道，并承认了加密货币作为大众认可的合法投资地位，让传统世界更加的认知到加密领域，真正正视加密世界所带来的影响力，也让后续更多的代币ETF成为可能预见的现实。

从监管侧来看，ETH不被认定为证券，其本身所蕴含的POS与质押也被从证券中脱离，这直接给众多深陷在SEC管辖权争夺战中的加密企业以重要例证，也给其他代币予以表率，甚至有望改变当前SEC主导的加密货币监管话语权，加速行业的合规化与主流化。

而从市场来看，值得强调的是以太坊具备更为强大的溢出效应，相比比特币吸纳传统资本而催生的独立牛市，山寨币的资金流入才可解加密的燃眉之急，尽管以太坊更多也只是吸收传统资本资金，但这一资金带动ETH的上涨，或会在一定程度上溢出至以太坊生态，延续更长时间的牛市。

当然，本次ETF的通过核心全然是政治上的转向，其中无疑也暗含了朝令夕改的政治风险。但从目前来看，两党仍在为加密选民焦头烂额，至少在未来的很长一段时间内，没有人想成为加密的敌人，以此而言，在经历了多年的野蛮生长之后，加密领域，也终于立在了发展潮头。

从盘面来看，或许是由于暂未上市又或是预期消化，主流货币暂无明显异动，BTC现报67380美元，ETH现报3474.97美元。